Как покупки биткоина через привилегированные акции ставят Strategy и Strive перед выбором между ростом резервов и дивидендами

Покупки биткоина компаниями с криптовалютными казначействами, включая Strategy и Strive, поддерживают спрос на крупнейшую криптовалюту, но эта модель все сильнее зависит от способности эмитентов обслуживать дивиденды по привилегированным акциям и одновременно продолжать наращивать резервы. По данным Fidelity, с 2025 года выпуск привилегированных акций профинансировал приобретение 135 979 BTC по состоянию на 5 октября. Этот инструмент стал для компаний отдельным каналом привлечения капитала, но вместе с ним растет и нагрузка по регулярным выплатам инвесторам. С 2025 года за счет привилегированных акций было куплено 135 979 BTC. Bitwise ожидает, что главным источником спроса на Bitcoin останутся ETF, а привилегированные акции будут интересны прежде всего инвесторам, ориентированным на доход. Дивидендные обязательства и программы обратного выкупа могут ограничить дальнейшие покупки Bitcoin. Почему привилегированные акции стали важным источником капитала Компании вроде Strategy (MSTR) и Strive (ASST) используют бессрочные привилегированные акции как способ привлекать деньги без фиксированной даты погашения. Эти бумаги находятся между долгом и обыкновенными акциями в структуре капитала: они предполагают регулярные выплаты, но не дают права голоса. Зак Уэйнрайт из исследовательского подразделения Fidelity отмечает, что за 20 месяцев с момента появления такого инструмента он помог профинансировать покупку примерно 136 000 BTC. Это более 0,5% от предельного объема предложения Bitcoin. Strategy остается крупнейшим корпоративным держателем Bitcoin и ключевым ориентиром для оценки устойчивости этой модели. У компании пять разных классов привилегированных акций, а первый выпуск STRK состоялся в феврале 2025 года. Fidelity оценивает рынок привилегированных акций, связанных с Bitcoin, примерно в $12 млрд. На фоне глобального рынка инструментов с фиксированной доходностью объемом $150 трлн это указывает на потенциальное пространство для дальнейшего роста. Новый круг инвесторов для Bitcoin Привилегированные акции позволяют компаниям привлекать капитал у инвесторов, которым интересен регулярный доход, но которые не готовы напрямую владеть Bitcoin. Для эмитентов это также снижает давление, связанное с необходимостью рефинансирования. «Бессрочные привилегированные акции открыли Bitcoin для инвесторов, ориентированных на доход, до которых ETF никогда не доходили», — сказал старший аналитик по акциям StoneX Марк Палмер. Райан Расмуссен, руководитель исследований Bitwise, также считает, что такие инструменты привлекают покупателей, которые могут обходить стороной спотовые Bitcoin-ETF. При этом он ожидает, что именно ETF в долгосрочной перспективе останутся основным источником спроса. «В долгосрочной перспективе я ожидаю, что ETF будут более крупным источником спроса на Bitcoin, а бессрочные привилегированные выпуски станут вторым поддерживающим фактором, ориентированным на другой тип инвесторов — тех, кто ищет доход», — заявил Расмуссен. По словам Джеймса Баттерфилла, руководителя исследовательского направления CoinShares, только STRC с переменным дивидендом, который сейчас составляет около 12%, привлекла $7,5 млрд с начала 2026 года до конца июля. Но такой капитал не бесплатен: за ним следуют регулярные дивидендные расходы. Алекс Блум, основатель и генеральный директор институционального управляющего активами в Bitcoin Two Prime, подчеркивает, что продукты вроде STRC и SATA от Strive дают инвесторам не только экспозицию к цене Bitcoin. Их стоимость зависит также от качества управления, обязательств эмитента и общей ситуации на рынках капитала. В качестве примера Блум привел падение STRC примерно до $70 в конце июня. По его словам, рост числа таких выпусков создает напряжение сразу между несколькими целями: увеличением объема Bitcoin на одну обыкновенную акцию, выполнением долларовых дивидендных обязательств и стремлением не продавать Bitcoin. Сейчас привилегированные акции Strategy торгуются примерно по $99,40. Обратный выкуп начинает конкурировать с новыми покупками Марк Палмер обращает внимание на рефлексивный характер спроса на бессрочные привилегированные акции. Пока бумаги торгуются около номинала или выше него, компании могут продолжать выпускать их и направлять привлеченные средства на покупку Bitcoin. Если цена опускается ниже номинала, новая эмиссия становится менее привлекательной. В такой ситуации, как отмечает Баттерфилл, компании могут сделать выбор в пользу обратного выкупа собственных привилегированных акций. Это помогает сократить будущие дивидендные выплаты, но одновременно оттягивает капитал от приобретения Bitcoin. В последнем еженедельном обновлении Strategy сообщила о расходах в размере $193 млн на выкуп STRC и одновременно купила всего 267 BTC, по данным Баттерфилла. Компания также увеличила лимит программы выкупа привилегированных акций до $3 млрд. «Обратный выкуп может уменьшить будущие дивидендные выплаты, но уже сейчас он конкурирует с покупкой Bitcoin за капитал», — сказал Баттерфилл. Денежные резервы дают компаниям дополнительную подушку, однако Баттерфилл отметил, что Strategy уже продавала часть Bitcoin, чтобы профинансировать дивиденды по привилегированным акциям. ETF остаются более масштабным каналом спроса На фоне рынка привилегированных акций спотовые Bitcoin-ETF в США выглядят значительно крупнее. По словам Баттерфилла, они привлекли около $57 млрд совокупных чистых притоков и управляют активами примерно на $106 млрд. Механика ETF отличается от модели привилегированных акций. Чистое создание паев напрямую увеличивает Bitcoin-активы фондов, тогда как выпуск привилегированных акций оставляет менеджменту больше свободы в распределении привлеченных средств. Обратный процесс в ETF может развернуть спрос в другую сторону, но не создает обязательств по дивидендам. Баттерфилл считает, что привилегированные акции усиливают рыночный цикл: они поддерживают покупки Bitcoin, когда условия финансирования благоприятны, но эта поддержка слабеет при ухудшении настроений инвесторов.